我國固廢處理行業起步較晚，總體尚處發展初期，隨著法律法規的逐步完善，市場近年來發展較快，但投資缺口依然較大；同時新一屆政府上臺后對環保的重視程度加強，行業需求有望進一步釋放，行業發展前景較好。
受益于國家規劃提振和多項環保政策出臺的利好，我國固廢處理行業市場競爭持續升溫，尤其是垃圾焚燒發電領域成為行業“熱門”，各家固廢處理企業加速“跑馬圈地”，行業集中度不斷提升。未來，固廢處理企業的橫向擴張仍將持續，同時逐步向上下游環節延伸業務，全力打造固廢處理全產業鏈，行業強者愈強的局面將逐步形成。
固廢處理企業資金實力和融資能力逐漸取代項目訂單獲取能力，成為迅速搶占市場的制勝關鍵，推動企業融資渠道日趨多元。由于上市公司融資方式靈活、成本較低，加之近期新三板創業板轉板機制年內試點消息的傳出、IPO與再融資取消環保核查以及IPO注冊制的將至，股權融資是目前固廢環保企業的首選融資途徑。
影響評級的主要趨勢
工業固廢產生量大，目前處理能力仍無法滿足市場需求，未來將保持較高的投資規模；生活垃圾處理近年來在政策鼓勵下逐步向焚燒處理轉變。
從固體廢棄物產生的情況來看，工業固廢產生量遠大于生活垃圾廢物。2013年，我國一般工業固體廢棄物產生量和生活垃圾清運量分別為32.77 億噸和1.72億噸。值得注意的是，2013年一般工業固廢產生量首次出現下降，較2012年降低1342萬噸，這表明隨著工業發展水平的提高，工業精細化發展趨勢逐漸顯現，固廢產生量可不再隨著工業化程度的提高而持續增長。工業固廢產生量較大，危害明顯，因此受重視程度相對較高；且工業固廢產生單位均為企業，監管相對簡單。我國對工業固廢實行申報登記制度，產生工業固廢的單位必須按照國務院環境保護行政主管部門的規定，向所在地縣級以上地方政府環境保護行政主管部門提供工業固廢的種類、產生量、流向、貯存、處置等有關資料。理論上工業固體廢物應不存在未經處理傾倒丟棄的情況，實際中處理情況更多取決于各地政府的監管及執法力度。
工業固廢的處理方式主要包括綜合利用、處置和貯存。綜合利用是指將固廢中的有用物質進行提取和再利用，工業固廢中的廢渣、粉塵等通過處理可以重新形成建材、化工等領域的原材料，實現廢物再利用，因此綜合利用是工業固廢最主要的處理方式；處置是通過較為傳統的填埋和焚燒等方式進行處理；貯存則是對暫時沒有能力處理的工業固廢進行儲存放置，避免傾倒丟棄污染環境?？傮w來看，近年來一般工業固廢的處理情況逐年改善，綜合利用量和處置量不斷提升，貯存量和傾倒丟棄量則逐年下降，特別是傾倒丟棄量占產生量的比重已低至0.04%。然而，每年仍有相當比例的工業固廢得不到綜合利用而選擇貯存，表明工業固廢的處理技術與能力仍無法滿足目前需求。根據《大宗工業固體廢物綜合利用“十二五”規劃》，“十二五”期間，大宗工業固體廢物綜合利用重點工程總投資 1，000億元，大規模投資將逐漸推動工業固廢處理產業的進步發展。
生活垃圾處理方面，垃圾清運作為生活垃圾處理的前端主要由地方政府承擔。隨著城市化進程的加快，近年來生活垃圾清運量不斷增長；無害化處理作為生活垃圾處理的末端主要采取填埋和焚燒兩大方式。過去我國主要通過填埋的方式對生活垃圾進行處理，但填埋不利于垃圾的減量化，造成各地垃圾圍城的現象逐漸增多；焚燒作為可同時實現無害化、減量化和資源化的處理方式，近年來在政策的鼓勵下開始快速發展。特別是2004年住建部發布《市政公用事業特許經營管理辦法》以來，垃圾焚燒發電領域市場化進程加快，焚燒處理在無害化處理量中的占比已由2007年的15.2%增至2013年的30.1%。
但目前我國垃圾焚燒發電行業仍處于發展初期，焚燒處理占無害化處理的比重遠低于發達國家水平。根據《“十二五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》，“十二五”期間全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設總投資約2636億元，到2015年生活垃圾無害化處理能力中選用焚燒技術的達到 35%，東部地區達到48%。同時，國家為鼓勵焚燒發電行業的發展，在上網電價方面給予了較大的支持力度。根據國家發改委《關于完善垃圾焚燒發電價格政策的通知》，以生活垃圾為原料的垃圾焚燒發電項目，均先按其入廠垃圾處理量折算成上網電量進行結算，每噸生活垃圾折算上網電量暫定為280千瓦時，并執行全國統一垃圾發電標桿電價每千瓦時0.65元，其余上網電量執行當地同類燃煤發電機組上網電價。垃圾焚燒發電價格顯著高于火電、水電、風電和核電，僅低于光電；且在垃圾焚燒發電過程中，發電企業基本無法達到每噸生活垃圾產生280千瓦時電量的效率，因此以280千瓦時折算可視為國家對垃圾焚燒發電的變相補貼。除發電收入外，焚燒發電企業每處理一噸垃圾還可獲得來自于地方政府的垃圾處理補貼，進一步保障了垃圾焚燒發電企業的利潤。
總體來看，工業固廢相對易于監管，傾倒丟棄占比很低，但受技術水平制約，綜合利用率仍有較大提升空間；生活垃圾無害化處理占比近年來快速增長，但與清運量仍有一定差距，處理能力有待進一步提升，垃圾焚燒發電發展前景十分廣闊。
垃圾處理項目在推進過程中面臨一定困難，行業發展速度低于預期，提高前置審批效率、妥善解決公眾關系、推進PPP模式以及完善的價格機制是保障行業健康快速發展的先行條件。
近年來，各項政策的相繼出臺為固廢處理行業的發展奠定了基礎，全行業已呈現快速發展趨勢，但整體發展速度仍低于預期。2013年，我國污染治理投資總額9037.2億元，占當年GDP的比重為1.59%，較2010年的1.67%尚有小幅下降。其中，城市環境基礎設施建設投資額占比近年來始終在60%左右，工業污染治理項目投資額中固體廢物治理投資近三年已呈逐年下降趨勢。
首先，固廢處理行業面臨的審批較為嚴格，在一定程度上制約了行業的快速發展。固廢處理行業涉及各類固體污染物處理，面臨的前置審批程序較多，對固廢處理各類細分行業均有其各自的經營許可資質，形成了一定的行業壁壘。同時，部分資質還存在不同省市之間不通用的情形，阻礙了行業的跨地區發展。新一屆政府上任后開始大力提倡簡政放權，但對于固廢處理行業而言，較為嚴格的行業準入條件和監管體系是必要的，因此簡政放權只是在審批流程加速和各省市資質互通等方面加以改善，較為嚴格的準入制度并不會放松。此外，事前審批的簡化需對應的是事后監管的加強，對于未達標企業的清理整頓將會保持較高的強度。故總體來看，簡政放權只是簡化流程，對于固廢處理行業的監管力度不會削弱，行業的發展還需依靠企業自身的技術水平提高與規范運作。
其次，固廢處理行業在公眾關系處理方面面臨一些阻礙。盡管社會公眾希望政府加強環保投入，營造良好的生活環境，但都希望環保項目工廠盡可能的遠離自身居住地。近年來，垃圾處理項目選址過程中引發的民眾集聚抗議事件屢見不鮮，給項目推進帶來一定阻力。目前，政府已經通過提高行業標準等方式降低垃圾處理項目對周邊區域的負面影響，例如，2014年7月新修訂的生活垃圾焚燒污染控制標準已提高至國際水準。但總體而言，垃圾處理項目仍會對周邊居民的生活舒適程度有所影響，政府一是需要加強對民眾的教育，降低民眾抵觸心理；二是需要合理布局城市功能，為項目的選址做好鋪墊，目前，已有部分城市嘗試以靜脈產業園的形式將固廢處理等環保類項目集中安置來解決上述問題。
再次，地方財政收入增速放緩，政府對固廢處理行業的投資能力減弱，但引入社會資本的進程相對緩慢。這并非固廢處理項目的自身問題，而是目前所有市政公用項目普遍面臨的困難。2014年以來，國家密集出臺多項政策鼓勵在城市基礎設施及公共服務領域引入社會資本，政府與社會資本合作模式（PPP）成為固廢處理行業發展的重要渠道之一，尤其是在地方政府財力有限、無法負荷較大規模環保工程建設支出的區域。實際上，目前垃圾焚燒發電領域常用的BOT商業運作模式即為典型的PPP模式，通過引入社會資本有效緩解地方政府的資本支出壓力。盡管在國家政策層面上，PPP是目前大力推廣的投資模式，但社會資本與政府相比處于弱勢地位，同時PPP項目一般周期較長，社會資本易對政府承諾的可持續性產生疑慮；在地方財政收入增速趨緩、政府投入壓力增大的背景下，與地方政府的費用結算以及政府承諾的補貼能否及時到位，甚至于當政府換屆后，是否仍會繼續履行承諾等因素均對社會資本的進入產生動搖。2015年5月發改委《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》，刻意強調行政區劃的調整、政府的換屆、部門調整和負責人的變更都不得影響特許經營協議的履行，但PPP項目推進仍需循序漸進。目前，以BOT模式為主的垃圾焚燒項目已歷經十余年的發展，在開展PPP運作方面可借鑒經驗較多，以光大國際等上市公司為主的PPP參與方也因自身較強的經營實力和國有背景，在與地方政府的合作上障礙和顧慮較少，目前開展上相對較為順利。
最后，價格機制有待進一步明確。目前，固廢處理項目主要收費模式包括用戶付費、政府付費、或用戶付費與政府補貼相結合等，未來將更多地向用戶付費模式轉變。用戶付費通過單獨征收或并入水、電等其他費用中合并征收的方式進行，在開始收取以及未來調價兩方面都面臨一定的社會壓力，易被指責為亂收費、亂漲價等；而定價過低和未來調價不順暢則會導致項目盈利狀況不佳，降低社會資本的進入動力，或使政府補貼增加，給財政帶來負擔。因此，定價及調價問題亦是困擾項目開展的制約因素之一。此外，對于餐廚、危廢處理等細分行業，固廢產生單位若通過非法手段處理可降低成本甚至可將垃圾出售獲取收益，而規范后需向處理企業支付遠高于過去的處理成本，若沒有嚴厲的法律法規和嚴格的執法手段，垃圾產生單位主動尋求處理的動力明顯不足。故政府在加強相關法律法規的同時，應著力于法律執行的落實情況，良好的秩序建立是固廢處理行業健康發展的一大前提。
總體來看，上述問題的產生可基本歸因于法律法規的不健全及監管執法的不到位，政府在加快行業規則建立的同時，還需加強監管執法力度以保障規則的運行，同時亦需強化契約意識，有利于獲得公眾理解與消除企業顧慮。
受益于國家規劃提振和環保政策的密集出臺，固廢處理市場呈現“跑馬圈地”的高速擴張態勢，行業集中度快速提升；未來固廢處理企業將通過橫向縱向整合促使龍頭企業格局日趨穩定固廢處理行業最初作為政府職能的一部分，主要由地方環衛部門負責，屬于事業單位性質，處理方式也以技術含量較低的填埋為主。自2004年住建部發布《市政公用事業特許經營管理辦法》垃圾處理開始實施特許經營至今，我國固廢處理行業經過十年的發展，市場化程度逐步提升。
截至2013年9月末，12家入圍E20研究院“2013年度固廢行業企業評選”的重要企業垃圾處理處置項目總量為226座，已投入運營項目數量為111 座；項目總處理能力32.07萬噸/日，已投入運營能力13.12萬噸/日。其中，垃圾焚燒項目是各企業主要爭奪的市場，12家企業的垃圾焚燒項目達到 152座，在項目總量中占比為67.3%；投入運營的87座，焚燒能力28.14萬噸/日，在項目總能力中占比為 87.7%。
盡管目前我國垃圾無害化處理仍以填埋方式為主，但近年焚燒憑借其設施占地空間小、處理效率高、減量效果明顯以及燃燒余熱可利用等優勢，成為最經濟性的處理方式，也是固廢處理行業中市場化程度最高的子行業。自2012年4月，國務院發布了《“十二五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》，我國垃圾焚燒市場迎來了大規模投資建設時期。與供水、污水處理項目類似，垃圾焚燒項目也具有一定的區域壟斷性，加之特許經營期限較長，各企業目前主要通過加速斬獲新項目的方式搶占市場，行業整體處于“跑馬圈地”的快速擴張時代。
根據E20研究院的統計，截至2014年5月末，我國垃圾焚燒總處理能力（含已運營、在建、擬建以及已簽訂合作框架協議的項目）達31.00萬噸/日；其中位居行業前五名的企業處理能力合計為13.08萬噸/日，市場份額達40%以上，行業集中度顯著提升。從市場拓展情況來看，E20研究院對垃圾焚燒領域內的14家主要企業2014年市場業績統計結果顯示，14家企業合計新增處理能力7.8萬噸/日，約占市場份額的80%。龍頭企業新簽訂項目占比較高，在手訂單充裕，未來市場份額將持續向龍頭企業集中。
從行業主要競爭主體來看，既有傳統水務企業向固廢處理領域的拓展，又有固廢處理工程承包商和設備制造商向項目運營商的轉型。傳統水務企業拓展產業鏈，通過涉足固廢處理領域逐步向綜合環境服務商轉型。中國光大國際作為我國最早一批開始投資固廢處理項目的水務企業之一，憑借其較早的經營史以及后期市場拓展的持續發力，在行業內占據有利地位；瀚藍環境主營業務原為佛山市南海區范圍內的水務和固廢處理業務，2014年通過收購創冠中國成功晉升我國固廢處理行業第一梯隊。此外，環保工程建設和設備制造等領域的企業涉足運營業務，實現從單一產業鏈向全產業鏈的發展。如杭州錦江最初致力于研究開發異重循環流化床垃圾焚燒發電技術，而后利用自主知識產權和國產化裝置處理城市生活垃圾，形成了以投資、建設和運行為核心的管理體系；桑德環境由傳統EPC模式逐步轉型為EPC與BOT并行的模式，自2011年以來承接的固廢處理BOT項目顯著增多。
從行業未來發展趨勢來看，固廢處理企業的橫向擴展將加速。一方面，“跑馬圈地”式的區域擴張仍將持續。固廢處理項目的招標工作由地方政府主導，因此企業與地方政府的關系對能否中標有重要影響。出于地方保護主義的考慮，部分省市的固廢處理特許經營權早已由地方政府授予其下屬的固廢處理企業，如上海、重慶、廣州的固廢處理特許經營權分別授予了上海環境、重慶三峰和廣環投；此外，中國光大國際、綠色動力環保等具有國資背景的全國性投資類企業在項目獲取方面也具有一定優勢。在股東背景沒有明顯優勢的情況下，企業的運營實力則成為制勝法寶。在經濟欠發達地區，地方政府對項目報價敏感度較高，運營經驗豐富、具有較強成本控制能力的企業往往更受青睞?？傮w而言，國有固廢處理企業在地級市的固廢處理項目的爭奪中，憑借其較強的股東背景和較強的政企合作關系占據有利地位；而對于財力有限的縣級市項目，規模相對較小的民營企業憑借其較強的成本控制能力“脫穎而出”。
另一方面，行業內的收購兼并或將“升溫”。經過前期“跑馬圈地”式的擴張，各梯隊間綜合實力差距加大，一些中小型規模企業因上市遇阻或是融資困難極易被實力雄厚的龍頭企業收購。此外，自2014年7月 1日起，我國將執行新版《生活垃圾焚燒污染控制標準》（GB18485-2014），其對生活垃圾焚燒設施運行和污染排放控制的要求更為嚴格，設備升級改造帶來的成本壓力將迫使部分小規模垃圾發電企業逐步退出，推動固廢處理行業持續整合?？v向整合方面，產業鏈上游的垃圾清運環節也逐步開始向市場放開，盡管目前尚處于起步階段但市場潛力巨大。部分固廢處理企業通過拓展垃圾清運業務力爭打造固廢處理全產業鏈，如桑德環境2014年在山東、河北、安徽、湖南等地簽約了近10個垃圾清運項目。此外，產業鏈下游的細分行業中，餐廚垃圾處理市場需求快速增加，市場熱度攀升。餐廚垃圾日產生量達14.53萬噸，而截至 2013年末全國餐廚垃圾總處理能力僅為2.47萬噸/日。目前我國餐廚廢棄物試點城市已達83個，隨著市場的打開，諸多固廢處理企業紛紛加入，如首創環境、桑德環境、東江環保等，均布局了餐廚垃圾業務。
資金實力和融資能力是固廢處理企業“圈地”擴張的致勝關鍵；企業融資渠道日趨多元化，現階段股權融資為首選從固廢處理企業的收入結構來看，以填埋為主的固廢處理企業收入主要來自于垃圾處理服務費；而對以焚燒為主的固廢處理企業而言，除垃圾處理服務費外，垃圾焚燒發電也是其收入的重要來源之一。此外，工程建設以及環保設備銷售收入對固廢處理企業的收入起到了一定的補充作用。盈利能力方面，從上市公司以及在公開市場發過債的固廢處理企業情況來看，垃圾焚燒類固廢處理企業往往具有較好的盈利能力，偉明環保的銷售毛利率甚至達60%以上，銷售凈利率在30%左右，也正是垃圾焚燒發電項目較高的投資回報率吸引了多方資本的涌入。
固廢處理行業，尤其是垃圾焚燒發電領域具有典型的資本密集型特征，一個日處理能力為1000噸的垃圾焚燒發電項目需投資約5億元，前期固定資產投資規模較大，而25-30年的特許經營期限使得投資回收周期長，因此客觀上需要企業具備較強的資金實力和融資能力。
股權融資方面，由于上市公司較非上市公司而言融資方式更為靈活，更易獲得成本較低的股權和債權資金，因此在近期政策持續利好的大背景下，眾多固廢處理企業涌入資本市場，實現上市意愿。
債務融資方面，垃圾焚燒發電屬于資本密集型行業，加之目前行業處于“跑馬圈地”的擴張時代，投資支出壓力使得固廢處理企業債務高企，部分固廢處理企業資產負債率較高。由于垃圾焚燒發電BOT項目具有投資規模大、回報周期長的特點，以長期債務為主的債務結構能夠較好匹配建設和運營周期，大幅降低期限錯配風險。
除傳統融資渠道外，垃圾焚燒發電類的固廢處理項目因盈利水平較好，加之在運營期可實現穩定現金流，極為適合發行以項目信用為支撐、以項目凈現金流為基本償債來源的固定收益類產品，如銀行間交易商協會和發改委在2014年分別推出的項目收益票據和項目收益債券。2014年11月，廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發電項目收益債券“14穗熱電債”成功發行，這是由國家發改委審批通過的我國首只項目收益債。本期債券票面利率為6.38%，發行規模為8 億元，發行期限10年，募集資金將全部用于廣州市第四資源熱力電廠的投資建設。募投項目收益為主要償債來源，同時廣州環保投資集團有限公司和廣州廣日集團有限公司通過差額補償機制有效保障了本期債券按時還本付息。
總體來看，固廢處理市場的競爭開始進入白熱化階段，資金實力和融資能力是企業迅速搶占市場的制勝關鍵。從融資渠道來看，由于上市公司融資方式靈活、成本較低，加之近期新三板創業板轉板機制年內試點消息的傳出、IPO與再融資取消環保核查以及IPO注冊制的將至，固廢環保企業上市步伐將進一步加快，現階段股權融資為首選。
結 論
從行業政策層面來看，政府對環境保護的重視程度不斷提升，新環保法監管力度更為嚴格，為固廢處理行業營造了良好的發展環境。同時，鑒于國內固廢處理行業起步較晚，不論從實際處理能力還是從“十二五規劃”的發展目標來看，行業明顯處于供不應求的狀況，且未來在一系列政策的支持下市場需求有望繼續釋放。但固廢處理行業發展尚需進一步規范，在發展初期容易遇到來自項目審批、公眾關系、政企合作等方面的諸多困難，需要政府加強引導，以促進行業的健康發展。
從行業內企業發展情況來看，近幾年垃圾焚燒發電成為固廢處理行業的“熱門”，各固廢企業加速“圈地”擴張，市場集中度不斷提升，龍頭企業格局日趨穩定。在市場拓展方面，資金實力和融資能力是企業迅速搶占市場的關鍵，這也推動了垃圾焚燒發電企業融資渠道日趨多元。但總體來看，股權融資憑借較為靈活的融資方式、較低的融資成本成為目前固廢環保企業的首選融資途徑。
